Эндаумент-фонд СПбПУ — это целевой капитал, сформированный за счёт благотворительных взносов. Созданный в 2012 году, сегодня он входит в топ-20 крупнейших университетских эндаументов России, его капитал превышает 150 миллионов рублей. Эти деньги переданы в доверительное управление лицензированным управляющим компаниям, которые вкладывают их в ликвидные финансовые инструменты. Получаемый от инвестиций доход направляется на развитие университета: инфраструктурные проекты, поддержку студентов и преподавателей, сохранение исторического наследия и другие инициативы.

«Эндаумент-фонд — это визитная карточка современного университета, думающего о будущем и стремящегося заложить надёжный фундамент для следующих поколений. Именно эндаумент позволяет университету сохранять устойчивость в меняющихся экономических условиях, — говорит проректор по кадровой и молодёжной политике Максим Пашоликов. — Политехнический университет практикует многогранный подход к управлению целевыми капиталами. Стратегия диверсификации активов между несколькими управляющими компаниями — наш осознанный выбор для минимизации инвестиционных рисков. Мы стараемся не зависеть от результатов деятельности одной компании и работаем с разными, имеющими собственные истории взаимоотношений с Политехом и уникальный опыт работы на рынке инвестиций».

Структурно сейчас эндаумент-фонд Политеха представляет собой десять обособленных целевых капиталов, распределённых между пятью управляющими компаниями. Они в интересах Политеха инвестируют средства в различные активы, чтобы получить наибольшую доходность. Обычно эта деятельность остаётся вне поля нашего зрения, ведь главное для Политеха — результат. Однако сейчас у нас есть возможность заглянуть «за кулисы» финансового рынка и разобраться, как устроена работа с капиталом вуза. В этом нам помогут ответы специалистов управляющих компаний.

«ДОХОДЪ»

Компания управляет старейшим целевым капиталом эндаумент-фонда, сформированным ещё в 2012 году, — целевым капиталом № 1 «Развитие Санкт-Петербургского политехнического университета Петра Великого». Наш собеседник — директор по инвестициям УК «ДОХОДЪ» Всеволод Лобов.

— В какой юридической форме и через какие структуры размещаются средства фонда: отдельные счета, спецдепозитарий, траст, закрытые паевые инвестиционные фонды и т. п.? Как обеспечивается обособление и сохранность капитала?

— Управление эндаумент-фондами осуществляется через механизм доверительного управления имуществом, составляющим целевой капитал. Основная структура — управляющая компания, имеющая необходимые лицензии Банка России. На основании договора доверительного управления и представленной фондом инвестиционной декларации (определяющей цели, бенчмарки и ограничения инвестиций) она непосредственно принимает решения о выборе объектов инвестирования. Управляющая компания использует брокеров и депозитарии для инвестирования активов фонда. Через брокеров осуществляются операции купли-продажи активов. В депозитариях хранятся ценные бумаги. Всё имущество фонда обособляется от имущества управляющей компании. На него не может быть обращено взыскание по обязательствам управляющей компании. В нашем случае брокеры также не могут использовать средства фонда в своих интересах.

— Как в условиях высокой волатильности и жёсткой денежно-кредитной политики Банка России вам удаётся соблюдать главный принцип для эндаументов — сохранность капитала в долгосрочной перспективе — и одновременно обеспечивать предсказуемый доход для университетских проектов?

— В российских реалиях невозможно систематически успешно предсказывать поведение рынков и решения Банка России. Поэтому весь секрет состоит в том, чтобы выбрать и поддерживать определённую структуру портфеля, которая в долгосрочном периоде формирует необходимый уровень ожидаемой доходности при предсказуемых рисках. Предсказуемость формируется за счёт очень низкой доли активных действий в портфеле. Например, в наших портфелях ни при каких обстоятельствах не может быть чрезмерного повышения доли акций или длинных ОФЗ (облигаций федерального займа. — Прим. ред.). Основа — диверсифицированный портфель специально подобранных корпоративных облигаций, который уверенно формирует долгосрочную доходность выше инфляции. Небольшая доля акций в хорошие периоды существенно улучшит эту доходность и сделает опережение инфляции ещё более предсказуемым на длинных периодах.

— Из чего складываются затраты на управление целевым капиталом и как они влияют на чистую доходность фонда?

— Основными затратами является вознаграждение управляющей компании за её работу. При этом такое вознаграждение может выплачиваться исключительно из доходов от управления. При их отсутствии вознаграждение не начисляется. Дополнительными расходами являются брокерские и депозитарные комиссии, комиссии за банковские переводы и другие подобные затраты. Затраты, само собой, уменьшают чистую доходность фонда. Однако качество работы управляющего оценивается исходя из доходности после вычета этих затрат. Такая чистая доходность сравнивается с доходностью бенчмарка (инфляции или определённого индекса) за определённый срок, и так становится понятно, достиг ли управляющий поставленных фондом целей.

«РЕГИОН Эссет Менеджмент»

Управляющая компания работает с широким спектром институциональных инвесторов, включая НПФ и СРО, а также осуществляет экспертную поддержку клиентов-эндаументов в партнёрстве с эндаумент-фондом «Филантроп». В сотрудничестве с Политехом компания управляет целевым капиталом № 5 «Развитие научно-образовательных, молодёжных и просветительских проектов ФизМеха» и целевым капиталом № 8 «Лицей и среднее профессиональное образование Политеха».

Отвечает заместитель генерального директора по развитию бизнеса и клиентским отношениям УК «РЕГИОН Эссет Менеджмент» Людмила Пантелеева.

— Как вы оцениваете перспективы рынка целевых капиталов в России в современных условиях, учитывая, что для его развития нужны как минимум два условия: стабильность национальной валюты и экономический рост?

— Перспективы рынка целевых капиталов мы оцениваем как умеренно-позитивные. Безусловно, макроэкономическая стабильность важна, но мы видим, что рынок демонстрирует рост даже в условиях турбулентности: по итогам 2025 года его объём превысил внушительную величину — 200 млрд рублей. Масштаб рынка говорит о том, что сформировано доверие доноров к инструменту, и на данном этапе важно его сохранить, бережно пройдя подобные рубежи и подтверждая устойчивость модели. Рынок адаптируется к новой реальности быстрее, чем многие ожидали. Опираясь на внушительный опыт управления активами ведущих институциональных клиентов и работы на рынке эндаументов, мы активно участвуем в процессе его развития. Мы первыми предложили на рынке комбинацию готовой платформы для эндаументов — речь про уже ставший знаменитым эндаумент-фонд «Филантроп» — с управляющей компанией. Сегодня мы видим, что эту модель подхватили несколько крупнейших УК. То есть помимо количественного прироста рынка растёт и его инфраструктурное разнообразие. Кроме того, мы наблюдаем тенденцию к «капитализации» рынка, когда существующие фонды укрепляются, а география эндаументов продолжает расширяться за пределы столиц. Например, отрадно видеть, как растут активы и количество проектов наших клиентов — территориального эндаумент-фонда «Добрянка» или крупного регионального эндаумент-фонда «Кольский». Безусловно, стабильность валюты и экономический рост являются важными условиями, но для раскрытия полного потенциала эндаументов в первую очередь необходимы дальнейшее развитие культуры долгосрочных пожертвований и совершенствование регуляторной среды. Мы видим запрос на более диверсифицированные стратегии и готовы к диалогу с регулятором для расширения инвестиционных возможностей, что позволит повышать доходность, сохраняя необходимый уровень надёжности. Кроме того, ключевым фактором развития сейчас становится не только курс рубля, но и финансовая предсказуемость, а также развитие института «вечных» денег. Мы видим, что Политех как один из лидеров отрасли задаёт тренд: переход от простого сбора средств к осмысленному целевому использованию дохода (как в случае с капиталом № 5 на развитие ФизМеха и № 8 на лицейское образование), что требует от нас не просто финансовой доходности, а качественного стратегического партнёрства.

— По каким показателям и с какой периодичностью оценивается эффективность управления целевыми капиталами в вашей компании?

— Основным показателем эффективности управления является доходность портфеля, которая сравнивается с рыночными бенчмарками: индексами облигаций, акций, денежного рынка и депозитных ставок. Оценка осуществляется еженедельно, ежемесячно, по итогам квартала и календарного года. Мы также на регулярной основе проводим стресс-тестирование портфеля на устойчивость к различным факторам риска, например, к резкому изменению ключевой ставки или курса рубля. Наша задача — не просто «быть как рынок», а обеспечить сглаженную кривую доходности, чтобы университет мог планировать свои социальные и образовательные проекты на год вперёд без сюрпризов.

— Каковы процедуры одобрения инвестиционных решений, и как университет может в этом участвовать?

— Стратегические инвестиционные решения принимаются коллегиально инвестиционным комитетом компании, в компетенцию которого входит выбор инвестиционной стратегии, варианты размещения средств, определение допустимого уровня риска, аллокация активов, ограничения на максимальную долю одного актива или класса активов, а также целевой уровень дюрации. В рамках утверждённых решений управляющий самостоятельно совершает операции с ценными бумагами, ориентируясь на конъюнктуру финансовых рынков, перспективы экономики и отдельных секторов, а также учитывая экспертное мнение наших аналитиков. Проще говоря, инвесткомитет задаёт стратегические «коридоры», а управляющие работают внутри них. Участие фонда и университета в этом процессе выстроено на двух уровнях. Фонд как клиент управляющей компании утверждает инвестиционную декларацию и определяет режим мониторинга: он может быть типовым с регулярной периодичностью либо индивидуальным — с более глубоким раскрытием информации по запросу. Университет как благополучатель, в свою очередь, координирует свои текущие и долгосрочные потребности в финансировании с фондом, формируя тем самым содержательную повестку для стратегических решений.

«Альфа-Капитал»

Компания активно наращивает общий объём университетских эндаументов в управлении. В частности, в этом году Политех передал ей два новых целевых капитала — «Электромеха и Энергомаша» и «Инженерно-строительный».

На вопросы ответил руководитель управления по работе с корпоративными клиентами УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Пигарев.

— Почему университетский сегмент на рынке целевых капиталов вам кажется важным и перспективным?

— Университеты традиционно считаются благоприятной средой для развития фондов целевого капитала, поскольку обладают устойчивой базой выпускников, лояльных вузу и благодарных ему за знания и опыт, полученные во время обучения. На текущий момент далеко не все университеты сформировали эндаумент-фонды, а те, кто уже это сделал, редко создают более одного целевого капитала. Таким образом, мы видим перспективы развития сегмента как за счёт увеличения числа организаций — собственников целевого капитала, так и за счёт роста количества самих целевых капиталов.

— Как стратегия управления адаптируется к смене макроэкономической ситуации: росту ставки, рецессии, высокой инфляции? Есть ли заранее утверждённые правила пересмотра распределения активов?

— Безусловно, при построении портфелей управляющие используют прогнозные сценарии и определяют рамки, в пределах которых осуществляется управление портфелем. При этом ситуация может меняться достаточно резко, а факторы таких изменений — быть довольно неожиданными, поэтому прогнозные сценарии, ограничения и другие параметры могут корректироваться с течением времени. Инвестиционные комитеты, а также подразделения риск-менеджмента и контроля помогают управляющему действовать в рамках установленных правил даже при существенных изменениях рыночной ситуации.

— Какие лимиты на просадку установлены для портфеля целевого капитала, и что предпринимается при приближении к этим уровням?

— Лимиты устанавливаются индивидуально. В настоящее время большинство целевых капиталов управляется в режиме годового горизонта инвестирования. Структура портфеля подбирается таким образом, чтобы поддерживать необходимый уровень ликвидности и резерв для реагирования на изменения рыночной конъюнктуры. В периоды повышенной волатильности управляющий может использовать запас ликвидности для приобретения активов по более привлекательным ценам. В дальнейшем, при стабилизации рынка, уровень ликвидности может быть восстановлен.

«Апрель Капитал»

У компании большой опыт работы с Фондом целевого капитала Политехнического университета. Компания управляет двумя капиталами, один из которых («Молодёжный») работает с 2020 года, а второй («Юбилейный») был передан совсем недавно.

Рассказывает директор департамента развития бизнеса АО УК «Апрель Капитал» Илья Барковский.

— Какие инвестиционные стратегии используются при управлении этими целевыми капиталами (консервативная, умеренная, агрессивная и др.)? Чем обоснован выбор?

— До 2023 года портфель целевого капитала № 2 «Развитие молодёжных проектов и студенческого профсоюзного движения СПбПУ» управлялся в рамках сбалансированной стратегии с участием акций российских компаний- экспортёров в расчёте на получение дополнительной валютной прибыли. После 2023 года и закрытия отрицательных результатов 2022 года, на фоне высокой ключевой ставки портфель был переаллоцирован в консервативные инструменты — государственные и корпоративные облигации, предлагающие высокие уровни доходности на фоне медленного снижения ключевой ставки. Целевой капитал № 3 «Юбилейный» был передан нам в 2025 году и также управляется по консервативной стратегии, оба портфеля демонстрируют схожие результаты управления.

— Что происходит с портфелем и выплатами в периоды затяжного снижения рынков? Приведите примеры корректировки стратегии в кризисных условиях и того, как это повлияло на доходность и капитал фонда.

— В 2022 году портфели целевых капиталов, управляемые АО УК «Апрель Капитал» в рамках сбалансированных стратегий, в том числе целевой капитал № 3 эндаумент-фонда СПбПУ, продемонстрировали отрицательную доходность вследствие падения основного индикатора фондового рынка России (индекса ММВБ) на 43,1 %. В 2023 году российский рынок акций отыграл прошлогоднее падение, дав возможность перекрыть отрицательные результаты управления, и ряд портфелей целевых капиталов был реинвестирован в консервативные инструменты, предлагающие интересные уровни доходности и являющиеся «тихой гаванью» во времена геополитической неопределённости. Некоторые фонды целевого капитала — клиенты компании — ввиду необходимости выводили доход от доверительного управления прошлых лет в моменты просадки портфелей, единственным ограничением стала приостановка торгов на Московской бирже примерно на месяц.

— Как вы оцениваете и контролируете совокупный риск портфеля: волатильность, корреляции, стресс-сценарии? Как часто проводится стресс-тестирование?

— Начиная с момента реинвестирования портфеля в начале 2024 года и по состоянию на текущий момент портфели целевых капиталов эндаумент-фонда СПбПУ инвестированы в короткие безрисковые ценные бумаги (государственные и корпоративные облигации), сопоставимые по уровням доходности с банковскими депозитами. При погашении того или иного выпуска облигаций, входящих в состав портфелей, на высвободившиеся денежные средства приобретаются схожие по параметрам риска и доходности ценные бумаги. Заседания инвестиционного комитета компании проводятся еженедельно.

— Предусмотрены ли защитные механизмы для сглаживания колебаний дохода и обеспечения предсказуемых выплат университету?

— Текущий подход к управлению целевыми капиталами Политеха представляет собой ультраконсервативную стратегию, позволяющую прогнозировать и обеспечивать стабильный доход от доверительного управления портфелями фонда.

ВИМ Инвестиции

По данным Frank RG, управляющая компания признана лучшей по качеству управления на российском рынке. Сейчас в её ведении находятся три целевых капитала Политеха: Музея истории СПбПУ, Института машиностроения, материалов и транспорта, и Института промышленного менеджмента, экономики и торговли.

На связи — руководитель направления по работе с институциональными клиентами УК «ВИМ Инвестиции» Николай Персиянов.

— Какой целевой уровень доходности вы закладываете для целевого капитала в процентах и на каком горизонте считаете его достижимым?

— По нашему базовому сценарию прогнозируемая доходность портфелей эндаумент-фонда СПбПУ, находящихся под нашим управлением, может составить 14–15% годовых в 2026 году. Базовый сценарий предполагает продолжение плавного снижения ключевой ставки Банка России до 13,5 % к концу 2026 года. Прогнозная доходность ОФЗ со сроком 2 года и 10 лет на конец 2026 года оценивается на уровне 13,25 % и 15,25 % соответственно.

— Какова текущая и целевая структура портфеля целевых капиталов Политеха, находящихся в вашем управлении, по классам активов?

— Текущая структура портфелей эндаумент-фонда СПбПУ под нашим управлением соответствует целевой и составляет 100 % аллокации активов в облигационную стратегию «Фиксированный доход». При инвестировании в стратегию «ВИМ Инвестиции» стремится обеспечить средне- и долгосрочный прирост капитала при риске, сопоставимом с банковским депозитом. Основным объектом инвестиций выступают качественные рублёвые облигации российских эмитентов. В текущей ситуации поддерживаем высокую ликвидность портфелей эндаумент-фонда СПбПУ. «Длинные» ОФЗ и качественные корпоративные выпуски с погашением свыше двух лет могут стать драйвером роста портфелей в цикле дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики в 2026–2027 году.

— Допускаете ли вы вложения в альтернативные классы активов, включая частные рынки, инфраструктурные проекты и венчурные фонды? Если да, то в какой доле и по каким критериям компания их отбирает?

— В первую очередь важно исходить из инструментов, разрешённых 275-ФЗ для целевых капиталов. В настоящее время рассматриваем облигации как наиболее привлекательный класс активов с точки зрения соотношения риск/доходность и не предполагаем аллокацию в альтернативные инструменты, такие как частные рынки, инфраструктурные проекты или венчурные фонды. Наш базовый прогноз предполагает снижение ключевой ставки Банка России до 13,5 % к концу 2026 года и до 11,5 % к концу 2027 года, что создаёт значительный потенциал для ОФЗ с высокой дюрацией. В сегменте корпоративных облигаций мы придерживаемся селективного подхода в рейтинговых категориях АА и А. Напряжённость на рынке корпоративного долга приводит к росту премии за риск во всём секторе, что создаёт новые возможности купить качественные облигации с высокой премией. Текущие доходности на уровне 17–19 % существенно превышают ставки по депозитам, а ежемесячная выплата купонов обеспечивает дополнительную гибкость управления портфелями. Активность первичного рынка также позволяет наращивать доходность портфелей за счёт премии, предлагаемой к обращающимся выпускам.

— Есть ли ограничения по доле отдельных рынков, стран или секторов?

— Основным объектом инвестирования портфелей выступают рублёвые облигации российских эмитентов в российском контуре. Важнейшей задачей является поддержание оптимального соотношения риска и доходности, достигаемого за счёт кредитной экспертизы и грамотного управления дюрацией. Одновременно реализуется широкая диверсификация по эмитентам, что существенно уменьшает концентрацию кредитного риска. В рамках активного управления мы планируем и дальше ребалансировать портфели в зависимости от вновь выходящих данных c целью увеличения потенциальной доходности.

— Как вы оцениваете текущую стадию развития рынка университетских эндаументов в России, и какие перспективы у этого сегмента?

— Рынок университетских эндаументов в России сейчас активно развивается. Основным драйвером является программа «Приоритет 2030» и поручение Президента РФ. Благодаря этому инфраструктура совершенствуется, вузы активно взаимодействуют с партнёрами и формируют первоначальные суммы. Сегмент имеет хорошие перспективы для развития. Многое будет зависеть от того, как хорошо вузы научатся работать с выпускниками, партнёрами, студентами и т. д. Также очень важно, чтобы механизм был интегрирован в долгосрочную стратегию вуза — тогда целевой капитал сможет действительно внести значимый вклад в финансирование науки и образования России, а не останется на начальном этапе.

Материал подготовлен в сотрудничестве с Центром фандрайзинга и работы с выпускниками и Эндаумент-фондом СПбПУ